Phần 01: LỊCH SỬ SƠ LƯỢC VỀ QUẢN LÝ RỦI RO
Ngày 05 Tháng 4 Năm 2023
Phan Trường Giang, Lê Tấn Hùng, Nguyễn Đắc Đoàn
Christiaan Huygens là một học giả người Hà Lan có kiến thức sâu rộng từ thiên văn học, đến toán học và kỹ thuật. Ông đã phát hiện ra Titan, mặt trăng lớn nhất của Sao Thổ và giúp thiết kế các đài phun nước tại Cung điện Versailles bên ngoài Paris. Giống như nhiều người cùng thời, Huygens quan tâm đến các trò chơi may rủi. Tác phẩm của Huygens về De Ratiociniis in Ludo Aleae (Lý luận về các trò chơi may rủi), xuất bản năm 1657, có tầm quan trọng đối với việc nghiên cứu rủi ro. Chính trong cuốn sách này, Huygens lần đầu tiên phát triển khái niệm chính thức về các kỳ vọng.
Từ 1713, Daniel và Nicolas Bernoulli đã bắt đầu nghi ngờ tính logic quá mức khi đánh giá rủi ro. Ngoài việc đánh giá các trò chơi may rủi, khái niệm tổng quát hơn về kỳ vọng là cơ sở cho các định nghĩa hiện đại về giá trị trung bình, phương sai và nhiều khái niệm thống kê khác. Nó được cho là khái niệm quan trọng nhất trong thống kê hiện đại.
Từ thế kỷ 18, chúng ta bị đẩy vào cuộc đại suy thoái 1929. Ngay cả sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và cuộc đại suy thoái tiếp theo, cuộc suy thoái năm 1929 vẫn được hầu hết các chuyên gia coi là sự sụp đổ tài chính tồi tệ nhất trong lịch sử. Ngày 28 tháng 10 năm 1929, Thứ Hai đen tối, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones mất 13%. Trong cả tháng 10, chỉ số này đã giảm 20%. Vụ sụp đổ này có thể là nguyên nhân hàng đầu của cuộc đại suy thoái sau đó. Sự sụp đổ của thị trường tài chính có tác động sâu sắc đến phần còn lại của nền kinh tế. Nó đã bộc lộ một dấu hiệu rõ ràng về vai trò trung tâm của thị trường tài chính trong các nền kinh tế hiện đại.
Chính những thiệt hại to lớn này là lý do để thiết lập các quy định tài chính. Chính phủ Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật Chứng khoán năm 1933, Đạo luật Chứng khoán và Hối đoái năm 1934. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) được thành lập ngay năm 1934. Nhiệm vụ chính của SEC là đảm bảo rằng các công ty đưa ra tuyên bố trung thực về doanh nghiệp của họ và các nhà môi giới, đại lý và sàn giao dịch đối xử với các nhà đầu tư một cách trung thực và công bằng. Trong những năm tiếp theo,các luật bổ sung đã hỗ trợ SEC trong sứ mệnh của mình: Đạo luật ủy quyền ủy thác năm 1939; Đạo luật công ty đầu tư năm 1940; Đạo luật cố vấn đầu tư năm 1940; Đạo luật Sarbanes-Oxley năm 2002; Đạo luật Bảo vệ Người tiêu dùng và Cải cách Phố Wall năm 2010 của Dodd-Frank; Khởi động Đạo luật Khởi động Doanh nghiệp của Chúng tôi (JOBS) năm 2012. Những nỗ lực quản lý gần đây hơn, bao gồm Hiệp định Basel, là kết quả phân nhánh trực tiếp từ những nỗ lực này. Ngày nay, dù tốt hay xấu, việc tuân thủ các quy định là công việc của nhiều nhà quản lý rủi ro tài chính.
Năm 1952 Tạp chí Tài chính đã xuất bản bài báo “Portfolio Selection (Lựa chọn danh mục đầu tư)” của Harry Markowitz. Bài báo đã giới thiệu với thế giới về Modern Portfolio Theory (MPT) (Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại). Trong bài báo, ông đã giới thiệu một phương pháp đánh giá rủi ro và lợi nhuận từ đầu tư vào một danh mục đa dạng và tối ưu hóa tỷ lệ lợi nhuận chịu rủi ro. Ông đã giới thiệu khái niệm về Hệ số tương quan giữa các tài sản (Correlation Coefficient), đó là một yếu tố quan trọng trong việc xây dựng một danh mục đầu tư đa dạng và giảm rủi ro. Trong bài báo đầu tiên của mình, Markowitz đã lập mô hình rủi ro theo phương sai hoặc độ lệch chuẩn. Độ lệch chuẩn vẫn là một trong những biện pháp được sử dụng rộng rãi nhất để mô tả rủi ro. Tuy nhiên, quản lý rủi ro đã vượt xa định nghĩa hạn hẹp này.
Vào thứ Hai ngày 19 tháng 10 năm 1987, thị trường chứng khoán trên toàn thế giới sụp đổ. Chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones mất 22% và S&P 500 mất 20%. Đây là mức lợi nhuận trong một ngày tồi tệ nhất được ghi nhận trong lịch sử cho cả hai chỉ số. Ngày nay, khi nói về Thứ Hai Đen tối, mọi người thường đề cập đến sự kiện này chứ không phải Thứ Hai Đen tối năm 1929. Điều kỳ lạ là Thứ Hai Đen 1987 lại là một sự cố tương đối đơn lẻ. Chỉ số S&P 500 thực tế đã tăng trong năm 1987 và nền kinh tế đã tăng trưởng trong cả năm 1987 và 1988. Điều này trái ngược với năm 1929, khi nền kinh tế giảm 26% trong ba năm tiếp theo. Vì ngày Thứ Hai đen tối, nhiều sàn giao dịch đã nâng cấp hệ thống giao dịch. Hầu hết các công ty tài chính sử dụng thử nghiệm căng thẳng đều có ít nhất một bài kiểm tra dựa trên ngày Thứ Hai Đen tối năm 1987.
Trong lịch sử rủi ro, phải kể đến Long-Term Capital Management Fund (LTCM)/Quỹ đầu tư Quản lý vốn dài hạn. Sự thất bại của quỹ LTCM trong năm 1998 là một cú sốc đối với cộng đồng tài chính. Vào thời điểm đó, quỹ này là một trong những quỹ phòng hộ lớn nhất, được đánh giá cao nhất trên thế giới với John Meriwether, Myron Scholes và Robert Merton là ba trong số những người sáng lập. Danh mục đầu tư của quỹ LTCM quá lớn và mạng lưới các đối tác của nó rộng đến mức các nhà quản lý lo ngại sự thất bại của nó có thể tàn phá cộng đồng tài chính rộng lớn hơn. Fed New York đã triệu tập cuộc họp khẩn cấp của những người đứng đầu các ngân hàng đầu tư lớn nhất để can thiệp và tìm cách giải cứu. Khi thiệt hại lên tới gần 4 tỉ USD, chính phủ liên bang Mỹ lo ngại rằng sự sụp đổ sắp xảy ra của LTCM sẽ gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính lớn hơn và đã dàn xếp một gói cứu trợ để trấn an thị trường. Một quĩ cho vay 3,65 tỉ USD đã được tạo ra, cho phép LTCM tồn tại trước sự biến động của thị thường và thanh lí một cách có trật tự vào đầu năm 2000.
Việc một công ty hầu như không được biết đến bên ngoài cộng đồng tài chính với ít hơn 200 nhân viên có thể gây rủi ro cho toàn bộ hệ thống tài chính là dấu hiệu cho thấy sự tăng trưởng đáng kinh ngạc đã diễn ra trong suốt những năm 1980 và 1990 bên ngoài thị trường tài chính truyền thống, đáng chú ý nhất là trong các công cụ phái sinh và quỹ đầu tư. Đây là lý do đầu tiên chứng minh vị trí của LTCM trong lịch sử quản lý rủi ro. Lý do thứ hai, thường bị bỏ qua trong câu chuyện về LTCM, đó là những người sáng lập của nó coi quản lý rủi ro như một phương tiện để giảm yêu cầu về vốn cho cả công ty tài chính và phi tài chính. Về lý thuyết, bằng cách giải phóng vốn để sử dụng vào các nỗ lực khác, các công ty và toàn bộ nền kinh tế có thể trở nên hiệu quả hơn.
Cùng nhìn lại, quỹ LTCM rõ ràng đã sử dụng đòn bẩy quá mức và thiếu vốn, nhưng ý kiến cho rằng quản lý rủi ro có thể tạo ra hiệu quả thực sự cho doanh nghiệp vẫn còn hợp lý. Lý do cuối cùng – và có lẽ là rõ ràng nhất – khiến quỹ LTCM đi vào lịch sử quản lý rủi ro là sự thất bại của nó một phần là do các mô hình rủi ro và cách sử dụng các mô hình đó.
Sự kiện bên ngoài dẫn đến sự thất bại của quỹ LTCM, việc Nga vỡ nợ trong nước, vẫn là cơ sở cho các cuộc kiểm tra căng thẳng tại nhiều công ty tài chính. Quan trọng hơn, bên cạnh các mô hình phân tích rủi ro định lượng dựa trên tính chất lịch sử, các sự kiện này thúc đẩy cộng đồng quản lý rủi ro tìm kiếm các giải pháp mạnh mẽ hơn.
RiskMetrics là một tổ chức quan trọng khác trong lịch sử quản lý rủi ro. Từ khi tách khỏi JP Morgan vào năm 1998, tiến đến bước phát hành cổ phiếu đầu tiên ra công chúng (IPO) vào năm 2008 và cuối cùng được mua lại bởi công ty tài chính MSCI Inc. vào năm 2010, RiskMetrics là một trong những công ty lớn nhất và thành công nhất trong sự nghiệp cống hiến vì quản lý rủi ro. Hình 1.1 thể hiện doanh thu hàng năm lớn nhanh, mạnh của RiskMetrics. Phần mềm RiskMetrics vẫn được một số công ty tài chính lớn nhất trên thế giới sử dụng để giúp quản lý rủi ro. RiskMetrics đã giành được vị trí của mình trong lịch sử quản lý rủi ro cho những gì công ty cho đi. Năm 1992, RiskMetrics đã xuất bản Tài liệu Kỹ thuật về Rủi ro. Tài liệu này phác thảo cách tiếp cận của RiskMetrics để đánh giá rủi ro và phổ biến khái niệm về giá trị chịu rủi ro, hay VaR (Value at Risk). Cùng với độ lệch chuẩn, VaR là một trong những thống kê phổ biến nhất để tóm tắt rủi ro tài chính.
Nói đến rủi ro, không thể không nhắc đến Hiệp hội Chuyên gia Rủi ro Toàn cầu (GARP), hiệp hội quản lý rủi ro tài chính phi lợi nhuận lớn nhất thế giới, được thành lập vào năm 1996. Tính đến năm 2018, GARP có hơn 150.000 thành viên tại 195 quốc gia. Ngoài việc tổ chức các hội nghị, xuất bản các ấn phẩm và cung cấp giáo dục thường xuyên, GARP còn là nhà tài trợ cho Chứng chỉ Quản trị Rủi ro Tài chính (FRM). Sự tăng trưởng phi thường về số lượng thành viên của GARP và số lượng người tham gia kỳ thi FRM hàng năm là dấu hiệu không chỉ cho thấy sự phát triển của ngành quản lý rủi ro mà còn cho thấy tầm quan trọng ngày càng tăng của các tiêu chuẩn trong ngành. Bắt đầu từ năm 2009, kỳ thi được thay đổi từ định dạng một năm thành hai năm, khiến số lượng đăng ký thi tăng đột biến.
Mặc dù phát triển vượt bậc trong những năm gần đây, nhưng quản lý rủi ro tài chính vẫn là một lĩnh vực non trẻ. Chúng ta có thể sẽ thấy nhiều thay đổi trong vai trò của các nhà quản lý rủi ro tài chính trong những năm tới.
Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã đặt ra câu hỏi về một số mô hình rủi ro định lượng, nhưng nó cũng khiến nhiều người tranh luận về vai trò lớn hơn của các nhà quản lý rủi ro trong các công ty tài chính. Chúng ta không thiếu các công cụ để đánh giá rủi ro đúng cách, nhưng chúng có thể không được sử dụng hoặc những người sử dụng các công cụ đó không được lắng nghe.
Khi quản lý rủi ro tiếp tục được chấp nhận rộng rãi hơn, vai trò của các nhà quản lý rủi ro trong việc giao tiếp với các nhà đầu tư và cơ quan quản lý sẽ tiếp tục phát triển. Hiện nay, hầu hết các công ty tài chính đều ngày càng chú trọng vào đầu tư, tìm kiếm những phương pháp tiếp cận tích hợp để quản lý rủi ro và phân tích hiệu suất.
Một số lĩnh vực quản lý rủi ro quan trọng, như rủi ro thanh khoản, nơi các mô hình và tiêu chuẩn được chấp nhận rộng rãi, nhưng vẫn chưa được phát triển đúng mức. Thị trường tài chính sẽ tiếp tục phát triển cả về chiều rộng, lẫn tốc độ cũng như độ phức tạp. Tất nhiên, những thách thức mới đối với các nhà quản lý rủi ro sẽ xuất hiện. Mặc dù có thể còn lâu nữa vấn đề quản lý rủi ro mới được giải quyết triệt để, nhưng tương lai của nó vẫn vô cùng sáng sủa.
Mời các bạn tiếp tục đọc “Phần 02: Rủi ro là gì & Quản trị rủi ro tài chính là gì” trong Blog tiếp theo
AI Cafe¹ xin chân thành cảm ơn và mong chờ sự góp ý của các bạn. Chớ quên chúng tôi muốn chia sẻ ở góc độ học thuật của việc phân tích định lượng.
Hãy cùng tìm hiểu khóa đào tạo phân tích Định lượng dữ liệu chứng khoán đầu tiên tại Việt Nam, chương trình được xây dựng bởi AI Cafe¹ Project Innovation Center – SoICT – ĐHBK Hà nội . Khóa học sẽ hướng dẫn về cách sử dụng khoa học dữ liệu (Data Science) để phân tích Định lượng các chiến lược giao dịch chứng khoán nhằm nâng cao hiệu suất đầu tư, tối đa hóa lợi nhuận khi thị trường lên, giảm thiểu ro khi thị trường xuống.
Mời các bạn tìm hiểu chi tiết khóa học tại: https://aicafe.one/phantichchungkhoan/