Phần 02: RỦI RO LÀ GÌ & QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH LÀ GÌ
Ngày 08 Tháng 4 Năm 2023
Phan Trường Giang, Lê Tấn Hùng, Nguyễn Đắc Đoàn
RỦI RO LÀ GÌ?
Trong tài chính, rủi ro phát sinh từ sự bất định của lợi nhuận hoặc thu nhập trong tương lai. Có nhiều cách để định nghĩa rủi ro. Các nhà quản lý rủi ro thường nói về rủi ro sụt giá. Nó thường được xác định tương đối so với kỳ vọng, hoặc là những sai lệch có thể xảy ra so với kỳ vọng.
Rủi ro tuyệt đối, tương đối và có điều kiện
Việc hiểu rõ ràng sự khác biệt giữa rủi ro tuyệt đối, tương đối, có điều kiện có lẽ là cách tốt nhất để hiểu các giới hạn của quản lý rủi ro tài chính: tại sao, ở đâu có thể thất bại hay thành công.
Các nhà quản lý rủi ro tài chính thường được yêu cầu gán xác suất cho các kết quả tài chính khác nhau. Xác suất vỡ nợ của trái phiếu? Xác suất chỉ số chứng khoán sẽ giảm hơn 10% trong vòng một năm? Việc dự báo chính xác mức độ rủi ro tổng thể hoặc tuyệt đối của một khoản đầu tư là cực kỳ khó thực hiện, thậm chí trong nhiều năm nữa, cũng có thể vô cùng khó khăn.
Việc xác định rủi ro tương đối thường dễ dàng hơn nhiều so với việc đo lường rủi ro một cách đơn lẻ. Xếp hạng trái phiếu là một ví dụ điển hình. Xếp hạng trái phiếu có thể được sử dụng để đánh giá rủi ro tuyệt đối, nhưng chúng có cơ sở chắc chắn hơn nhiều khi được sử dụng để đánh giá rủi ro tương đối.
Xác suất S&P 500 sẽ giảm hơn 10% trong năm tới là bao nhiêu? Khả năng một quỹ đầu tư chứng khoán vốn hóa lớn cụ thể của Hoa Kỳ sẽ giảm hơn 8% một năm? Xác suất một quỹ tương hỗ sẽ giảm hơn 8% nếu S&P 500 giảm hơn 10% là bao nhiêu? Các loại dự báo rủi ro có điều kiện này ngay lập tức đưa ra các cách để phòng ngừa và giảm thiểu rủi ro.
Vì khó đo lường rủi ro tuyệt đối, các nhà quản lý rủi ro có thể sẽ thành công hơn nếu họ giới hạn trong các dự báo tương đối và có điều kiện.
Rủi ro bên trong và bên ngoài
Khi đánh giá các công cụ tài chính, có một số rủi ro mà chúng ta cho đó là rủi ro nội tại. Cho dù biết bao nhiêu về công cụ tài chính đang được định giá, chúng ta cũng không thể làm gì để giảm thiểu rủi ro bên trong này (ngoài việc giảm quy mô khoản đầu tư của mình). Trong những trường hợp khác, rủi ro chỉ là do sự thiếu hiểu biết. Về lý thuyết, rủi ro bên ngoài này có thể được loại bỏ bằng cách thu thập thông tin bổ sung thông qua nghiên cứu và phân tích. Tuy nhiên, ngay cả khi nhà đầu tư biết rõ các loại chứng khoán trong quỹ, họ vẫn không thể dự đoán được hoàn toàn lợi nhuận của quỹ, vì điều này là bất định. Sự bất định cố hữu này thể hiện rủi ro nội tại và không thể loại bỏ được, bất kể nhà đầu tư được cung cấp bao nhiêu thông tin. Thật thú vị, một nhà quản lý rủi ro có thể giảm rủi ro bên ngoài đối với nhà đầu tư quỹ phòng hộ bằng cách giải thích các nguyên tắc rủi ro của quỹ phòng hộ.
Việc phân biệt hai loại rủi ro cơ bản này rất quan trọng. Trên thực tế, quản lý rủi ro tài chính liên quan nhiều đến việc giảm thiểu rủi ro bên ngoài và bên trong.
Rủi ro và độ lệch chuẩn (Standard Deviation)
Phía trên chúng ta đã nói rằng rủi ro có thể được định nghĩa theo những sai lệch có thể xảy ra so với kỳ vọng. Định nghĩa này rất gần với định nghĩa về độ lệch chuẩn trong thống kê. Phương sai của một biến ngẫu nhiên là giá trị kỳ vọng của bình phương độ lệch so với giá trị trung bình và độ lệch chuẩn chỉ đơn giản là căn bậc hai của phương sai. Điều này thực sự rất gần với định nghĩa của chúng ta về rủi ro, và trong rủi ro tài chính nó thường được đánh đồng với độ lệch chuẩn.
Mặc dù hai định nghĩa tương tự nhau, nhưng không hoàn toàn giống nhau. Độ lệch chuẩn chỉ mô tả những gì chúng ta mong đợi về độ lệch trung bình. Hai biến ngẫu nhiên có thể có cùng độ lệch chuẩn, nhưng báo cáo tổng quan về lợi nhuận rất khác nhau. Các nhà quản lý rủi ro cần xem xét các khía cạnh khác trong sự phân bổ của các độ lệch kỳ vọng, chứ không chỉ riêng độ lệch chuẩn.
QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH LÀ GÌ?
Nhiều người định nghĩa quản trị rủi ro tài chính bao gồm tất cả các khía cạnh của các công ty tài chính và các hoạt động tài chính của các công ty phi tài chính. Một cách đơn giản khác để xác định quản lý rủi ro tài chính là thông qua các công cụ tài chính. Theo đó, bất kỳ rủi ro nào phát sinh từ việc sử dụng các công cụ tài chính đều thuộc phạm vi quản lý rủi ro tài chính. Rủi ro tài chính phát sinh từ việc sử dụng hợp đồng hoán đổi lãi suất thuộc phạm vi quản lý rủi ro tài chính, cho dù hai bên liên quan là tổ chức tài chính hay không. Chúng ta nên nhận thức cả hai khả năng: quản lý rủi ro tài chính có thể được định nghĩa theo các công ty tài chính hoặc theo các công cụ tài chính.
Quản trị rủi ro tài chính hiện đại có tính khách quan cao. Nó sử dụng cách tiếp cận khoa học, sử dụng toán học và số liệu thống kê để đo lường, định giá các sản phẩm tài chính và danh mục đầu tư. Mặc dù những công cụ toán học này có khả năng vượt trội, nhưng chúng chỉ là công cụ. Nếu chúng ta đưa ra những giả định vô lý, áp dụng sai các mô hình hoặc trình bày sai kết quả—hoặc nếu những phát hiện của chúng ta bị bỏ qua—thì các mô hình toán học tinh tế nhất thế giới sẽ không giúp ích được gì.
CÁC LOẠI RỦI RO TÀI CHÍNH
Rủi ro thị trường (Market Risk)
Rủi ro thị trường là rủi ro liên quan đến việc thay đổi giá trị tài sản. Nó thường liên quan đến các tài sản giao dịch trên thị trường tài chính thanh khoản, như cổ phiếu và trái phiếu. Trong giờ giao dịch, giá cổ phiếu và trái phiếu liên tục biến động. Tất cả các tài sản tài chính đều có rủi ro thị trường. Ngay cả khi một tài sản không được giao dịch trên sàn, giá trị của nó cũng có thể thay đổi theo thời gian và biến đổi cung cầu. Giá trị của tài sản trao đổi sẽ biến đổi theo giá thị trường.
Các công ty sử dụng kế toán theo giá gốc, hoặc kế toán theo giá trị sổ sách, thông thường sẽ chỉ ghi nhận lãi hoặc lỗ khi tài sản được bán. Tài sản luôn chứa đựng yếu tố rủi ro thị trường. Vì vậy, hầu hết các công ty sử dụng kế toán giá gốc sẽ đánh giá lại giá trị danh mục đầu tư khi có lý do để tin rằng giá trị tài sản đã thay đổi đáng kể.
Các mô hình rủi ro thị trường thường liên quan đến sự thay đổi giá liên tục. Chúng cũng có thể có tần suất tương đối cao (hàng ngày, thậm chí trong ngày). Đối với nhiều công cụ tài chính, chúng ta có thể sử dụng một lượng lớn dữ liệu lịch sử thị trường để đánh giá rủi ro thị trường.
Rủi ro tín dụng
Rủi ro tín dụng là rủi ro khi trong một giao dịch tài chính một bên không thanh toán được cho bên kia. Rủi ro tín dụng có thể phát sinh trong một số bối cảnh khác nhau, như nợ thẻ tín dụng, thế chấp nhà, hoặc các công ty có thể mở rộng tín dụng cho các nhà cung cấp và khách hàng. Một trong những hình thức rủi ro tín dụng phổ biến nhất là một công ty hoặc một chính phủ không thanh toán lãi hoặc hoàn trả đầy đủ tiền gốc cho trái phiếu đã phát hành. Nó được gọi là rủi ro vỡ nợ. Đối với chính phủ, nó còn được gọi là rủi ro chủ quyền. Các mô hình rủi ro vỡ nợ đơn giản nhất dựa trên các sự phân bố rời rạc. Mặc dù thị trường trái phiếu rất lớn, các cơ quan xếp hạng tín dụng tồn tại trong một thời gian dài, nhưng vỡ nợ rất hiếm khi xảy ra. Do đó, so với rủi ro thị trường, chúng ta có ít dữ liệu lịch sử để phát triển các mô hình rủi ro tín dụng.
Khi có rủi ro tín dụng, các công ty tài chính thường ký kết các mối quan hệ dài hạn dựa trên các hợp đồng pháp lý phức tạp. Các chuyên gia về rủi ro đối tác giúp thiết kế các hợp đồng này và đóng vai trò chính trong việc đánh giá, giám sát rủi ro của các đối tác.
Hợp đồng phái sinh cũng có thể dẫn đến rủi ro tín dụng. Các công cụ phái sinh bao gồm hợp đồng tương lai, kỳ hạn, hoán đổi và quyền chọn. Khi giá trị của tài sản cơ sở thay đổi, giá trị của công cụ phái sinh cũng thay đổi theo, dẫn đến số tiền mà các đối tác nợ lẫn nhau cũng thay đổi.
Một dạng rủi ro tín dụng rất phổ biến khác trên thị trường tài chính là rủi ro thanh toán. Thông thường, khi mua một tài sản tài chính, bạn không phải trả tiền ngay lập tức. Các điều khoản thanh toán khác nhau tùy theo thị trường, nhưng thời gian thanh toán điển hình là từ một đến ba ngày. Việc thanh toán là T+2, khi khoản thanh toán đến hạn hai ngày sau khi giao dịch diễn ra.
Rủi ro thanh khoản
Rủi ro thanh khoản là rủi ro mà bạn không thể mua hoặc bán một tài sản, hoặc bạn sẽ không thể mua hoặc bán một tài sản với số lượng mong muốn ở mức giá thị trường hiện tại. Một số thị trường nhất định có tính thanh khoản cao hoặc thấp. Đối với thị trường có tính thanh khoản tương đối, rủi ro thanh khoản vẫn là một vấn đề nan giải của các công ty tài chính lớn.
Rủi ro thanh khoản có thể khó mô tả bằng toán học. Dữ liệu cần thiết để lập mô hình rủi ro thanh khoản không hề dễ dàng. Mặc dù được công nhận rộng rãi, mô hình rủi ro thanh khoản theo truyền thống ít được chú ý so với mô hình rủi ro tín dụng hoặc thị trường. Hiện nay, các phương pháp tiếp cận quản lý rủi ro thanh khoản còn rất sơ khai.
Rủi ro hoạt động
Rủi ro hoạt động là rủi ro liên quan đến tất cả các khía cạnh hoạt động của một công ty. Nói đơn giản, đó là rủi ro khi mọi người phạm sai lầm và hệ thống bị thất bại. Tất cả các công ty tài chính đều phải đối mặt với rủi ro hoạt động.
Doanh nghiệp triển khai vô số hoạt động khác nhau, nên nguồn rủi ro hoạt động tiềm ẩn cũng vô vàn. Tuy nhiên, các nhà quản lý rủi ro thường chú ý đến những rủi ro như rủi ro pháp lý (thường là rủi ro liên quan đến hợp đồng có thể được xác định kém hoặc hiểu sai), rủi ro hệ thống (rủi ro liên quan đến hệ thống máy tính) và rủi ro mô hình (rủi ro liên quan đến giá cả và mô hình rủi ro có thể chứa lỗi hoặc bị sử dụng sai).
Cũng như rủi ro tín dụng, rủi ro hoạt động là quan trọng nhưng hiếm gặp. Các nguồn rủi ro hoạt động thường khó xác định, khó định nghĩa và định lượng.
Rủi ro doanh nghiệp
Nhóm quản lý rủi ro doanh nghiệp của một công ty chịu trách nhiệm về rủi ro của toàn bộ công ty. Tại các công ty tài chính lớn, điều này thường có nghĩa là giám sát các nhóm rủi ro về thị trường, tín dụng, thanh khoản và hoạt động, đồng thời kết hợp thông tin từ các nhóm đó vào các báo cáo tóm tắt.
Ngoài vai trò tổng hợp, quản lý rủi ro doanh nghiệp có xu hướng xem xét rủi ro kinh doanh tổng thể. Các công ty tài chính lớn thường sẽ có một số đơn vị kinh doanh (ví dụ: thị trường vốn, tài chính doanh nghiệp, ngân hàng thương mại, ngân hàng bán lẻ, quản lý tài sản, v.v.). Một số đơn vị kinh doanh này sẽ phối hợp rất chặt chẽ với quản lý rủi ro (ví dụ: thị trường vốn, quản lý tài sản), trong khi những đơn vị khác có thể rất ít tương tác hàng ngày với rủi ro (ví dụ: tài chính doanh nghiệp). Nhóm quản lý rủi ro doanh nghiệp sẽ đánh giá sự đóng góp của mỗi đơn vị kinh doanh trong lợi nhuận chung của công ty, qua đó đánh giá rủi ro tổng thể đối với doanh thu và vốn của công ty.
CÔNG VIỆC CỦA NHÀ QUẢN LÝ RỦI RO
Một giám đốc quản lý rủi ro (CRO) có bốn nhiệm vụ chính: xác định rủi ro, giám sát rủi ro, kiểm soát rủi ro và giải thích hoặc truyền đạt rủi ro. Các chuyên gia rủi ro khác sẽ tham gia vào một số hoặc tất cả các nhiệm vụ này.
Xác định rủi ro là điểm khởi đầu của quy trình quản lý rủi ro và có thể là nhiệm vụ quan trọng nhất. Nó liên quan đến việc xác định rõ ràng những biến số tài chính nào sẽ được theo dõi, sau đó xác định hành vi có thể chấp nhận được đối với những biến số đó. Hành vi có thể chấp nhận được thường được xác định theo mức trung bình, mức tối thiểu và mức tối đa. Ví dụ: chúng tôi có thể tuyên bố rằng rủi ro vốn chủ sở hữu ròng dự kiến ở mức trung bình 10% tài sản được quản lý, sẽ không vượt quá 20%, hoặc độ lệch chuẩn được dự báo của lợi nhuận hàng ngày sẽ không vượt quá 10% trong hơn một ngày mỗi tháng và sẽ không bao giờ vượt quá 15%. Các thông số kỹ thuật và giới hạn danh mục đầu tư này thường được thu thập trong một tài liệu nêu chi tiết các chính sách và thủ tục quản lý rủi ro. Tài liệu này có thể nêu rõ người chịu trách nhiệm quản lý rủi ro và các bước cần thực thi khi vi phạm chính sách.
Việc xác định trước các tham số rủi ro giúp công ty quản lý nhất quán và minh bạch các khoản đầu tư. Nếu được thực hiện đúng, một khuôn khổ rủi ro được xác định rõ ràng sẽ giúp quá trình đầu tư dễ dự đoán hơn, giúp giảm thiểu rủi ro bên ngoài. Công việc của người quản lý rủi ro không nhất thiết là phải giảm thiểu rủi ro. Các nhà đầu tư lão luyện có thể điều chỉnh mức độ rủi ro bằng cách tăng hoặc giảm mức thị phần trong quỹ hoặc bằng cách phòng ngừa rủi ro. Để làm được điều này, họ cần càng nhiều thông tin càng tốt về những rủi ro mà quỹ đang gánh chịu. Sau khi xác định các tham số rủi ro của danh mục đầu tư, chúng ta cần theo dõi chúng sát sao. Đây là nhiệm vụ thường xuyên gắn liền nhất với vai trò quản lý rủi ro. Giám đốc Quản lý Rủi ro phải báo cáo thường xuyên về độ lệch chuẩn của công ty, cũng như giới hạn của nó. Theo dõi rủi ro một cách kịp thời thường có thể là thách thức về mặt công nghệ.
Nhiệm vụ tiếp theo cũng vô cùng quan trọng đối với người quản lý rủi ro là kiểm soát hoặc quản lý rủi ro. Cùng với việc giúp thực thi các giới hạn, tại một số công ty đầu tư, Giám đốc quản lý rủi ro (CRO) sẽ thực sự quản lý hoặc giúp quản lý danh mục đầu tư dùng để phòng hộ. Tại các công ty khác, họ sẽ làm việc chặt chẽ với các nhà quản lý danh mục đầu tư thông qua việc điều chỉnh danh mục khi cần thiết để tăng, giảm rủi ro.
Ngoài việc giao tiếp với các đồng nghiệp của họ (ví dụ: nhân viên văn phòng hỗ trợ, thương nhân, nhà quản lý danh mục đầu tư), một công việc ngày càng quan trọng đối với các nhà quản lý rủi ro là giao tiếp với các cơ quan quản lý và nhà đầu tư. Trong mọi trường hợp, người quản lý rủi ro tham gia vào việc giảm thiểu rủi ro về kích thước cũng như số lượng.
Mời các bạn tiếp tục đọc “Phần 03: Rủi ro thị trường (Market Risk) và Cách tính độ lệch chuẩn (Standard Deviation) và mức độ biến động (Volatility)” trong Blog tiếp theo
AI Cafe¹ xin chân thành cảm ơn và mong chờ sự góp ý của các bạn. Chớ quên chúng tôi muốn chia sẻ ở góc độ học thuật của việc phân tích định lượng.
Hãy cùng tìm hiểu khóa đào tạo phân tích Định lượng dữ liệu chứng khoán đầu tiên tại Việt Nam, chương trình được xây dựng bởi AI Cafe¹ Project Innovation Center – SoICT – ĐHBK Hà nội . Khóa học sẽ hướng dẫn về cách sử dụng khoa học dữ liệu (Data Science) để phân tích Định lượng các chiến lược giao dịch chứng khoán nhằm nâng cao hiệu suất đầu tư, tối đa hóa lợi nhuận khi thị trường lên, giảm thiểu ro khi thị trường xuống.
Mời các bạn tìm hiểu chi tiết khóa học tại: https://aicafe.one/phantichchungkhoan/